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本文数据分享：【腾讯文档】腾讯近十年历史数据
按照前复权价来算，2010-12-31腾讯的股价为26.00元，而十年后的2020-12-31股价则达到了562.40港元，增幅为21.63倍，复合年均增长率高达35.99%。
也就是说，如果有人在2010-12-31买入10万港元的腾讯控股，那么十年后他的收益总额将高达216.3万元，几乎可以秒杀绝大多数其他投资品种，包括一线城市的房价。
根据公式：股价P= 每股收益EPS * 市盈率PE
可以知道，股价的增长是由业绩（净利润）及估值（PE）共同作用推动的，那么对于腾讯来说，其十年超20倍的股价增长是主要是来自于哪个因素呢？
由上面的图表可见，对于腾讯，在2010-12-31~2020-12-31的这十年间：
1）营业收入和归母净利润分别累计增长了24.54倍和19.85倍，其复合年均增长率分别为37.72%和34.83%；基本和股价的增长（21.63倍）保持同步；
2）PE-TTM从期初为40.90，期末为38.64，未发生明显的变化；
由此可见，在2010-12-31~2020-12-31的这十年间，腾讯的股价增长主要是由业绩推动的，而受估值的影响较小；
当然现在时间已经来到了2022年初，虽然腾讯尚未正式发布2021年的年度报告，但根据多家研究机构发布的腾讯业绩预测，腾讯2021年的营收及净利增长将明显放缓；
在2021-12-31的这个时点，腾讯的PE-TTM为18.92，PE-TTM的分位点仅为0.73%，可以说几乎处于历史最低水平。
那么，业绩的成长放缓，会对腾讯未来的股价产生何种影响呢？
一、业绩的成长放缓几乎是必然的，这件事本身没有什么可大惊小怪的
从数据来看，应该就很容易理解这件事情：
假设腾讯的业绩仍然能维持之前的约34.83%的复合年均增长率，且推动股价同步上涨的话，那么从2020-12-31开始算起：
五年后，股价将上涨约4.5倍，腾讯的市值达到约24万亿港元；
十年后，股价将上涨约20倍，腾讯的市值将达到108万亿港元；
不是没有这个可能性，但不可否认的是，在腾讯目前的这个体量的基础上，再继续保持这样的高速增长的概率是极低的；即使腾讯自身有这个能力，来自外部的压力也不太会允许其继续这样高速发展下去。
所以，腾讯业绩的成长放缓几乎是必然的，区别只是在何时，因何种原因而放缓而已。
二、更值得关注的是，业绩的成长会放缓到何种程度
现在更值得关注和研究的是，下一个五年乃至十年，腾讯的业绩成长速度预计将从之前的年化35.99%放缓到多少？
本文试着列举可能对腾讯业绩增长造成影响的不利和有利因素：
不利因素：
1）外部监管及反垄断要求：
a）腾讯2021年4月及9月分别宣布将各投入500亿元用于助力“共同富裕”；
b）腾讯采取多项措施提升员工福利，也相应增加了管理成本；
c）游戏版号从2021年7月22日起停发，至今尚未恢复；以及失去部分未成年人收入（对于这点我是举双手赞成的，这本就不应是腾讯赚的钱；好在腾讯也一直积极配合进行整改），对于游戏收入造成一定冲击；
d）“被迫”派息京东股票，以及减持SEA部分股权，收缩其投资帝国的战线；
2）分项业务：
a）广告：受行业宏观经济影响，广告主因政策原因减少投放，及政府对APP弹窗广告的专项整治，广告业务表现疲软，存在持续下滑的可能；
b）游戏：表现符合预期，但因基数原因增速有所趋缓；
c）金融和云：表现符合预期，但因基数原因增速有所趋缓；
3）其他：在视频号、云和企业服务等新业务上保持了较为积极的投资力度，但新业务的货币化尚需时日，对于利润率造成压力；
有利因素：
1）腾讯的对外投资并没有放缓：截止到2021年12月24日，腾讯在2021年的投资事件共有268起，比2020年的175起多了近一百起；这些被投资企业在得到腾讯的资金支持以及平台流量后，有望后续为腾讯创造更多价值；
2）腾讯开始减持之前的投资成果，如京东、SEA等，在减持过程中，原账面价值和市价之间的差额会计入腾讯的投资收益（报表“其他收益净额”项），增厚腾讯的利润；
3）版号停发期间，大量的中小游戏企业因经营困难而大幅裁员或破产，据天眼查APP数据显示，我国目前有超30万家注册资本在1000万元以下的游戏相关企业。2021年7月份至12月底，就共有1.4万家游戏相关公司注销。这变相增加了腾讯在游戏行业中的统治地位，在版号恢复发放之后，其游戏收入有望迎来反弹。
4）腾讯开始布局“元宇宙”，一般认为基于腾讯的技术积累以及其在游戏行业中的统治地位，其是中国最有可能首先结合游戏在元宇宙技术上有所作为的企业；一旦真有所突破，将可能带来新的可以比肩“微信”影响的产品；
至于说具体的未来腾讯业绩成长放缓后，复合年均增长率能达到的数字，我这里就不自己拍脑袋了；
大摩在2022年1月对腾讯作的业绩预测中，给出了他们的预测数值：“料其2022年至2025年盈利复合增长率为24%”；这里我再打个折，保守估计其未来复合年均增长率为20%。
三、业绩成长放缓后，腾讯的股价还能增长吗
那么，假设未来腾讯的复合年均增长率放缓到20%，其股价还能增长吗？
关于这个问题，可以对比一下和腾讯同量级的其他互联网科技企业的情况；
由于和腾讯同量级的，且具有十年完整年报数据的国内同量级竞品企业几乎找不到，这里选择了美股的苹果和微软来作比较：
由上表可见，同样在2010-12-31~2020-12-31的这十年间：
1）苹果：
前复权价累计增长了21.06倍，和腾讯的21.63倍惊人的相似，其复合年均增长率为35.63%；
营业收入和归母净利分别累计增长了4.21和4.10倍，大幅低于腾讯的业绩涨幅，其复合年均增长率分别为15.46%和15.15%；
PE-TTM从期初时的21.12到达期末时的39.30，增幅约为2倍；
由此可见，苹果这十年的股价增长，来源于业绩和估值的均衡推动；
2）微软：
前复权价累计增长了15.65倍，虽然比腾讯的21.63倍略低，但也相当不错，其复合年均增长率为31.63%；
营业收入和归母净利分别累计增长了2.40和2.65倍，巨幅落后于腾讯，甚至低于苹果的业绩增长，其复合年均增长率分别为9.16%和10.22%；
PE-TTM从期初时的11.59到达期末时的35.41，增幅约为3倍；
由此可见，微软这十年的股价增长，主要来源于估值增长的推动，而和业绩增长关联相对较小；
基于以上分析，可以作以下的推断或预测：
1）对于互联网科技企业，估值的提升也是可以推动甚至大幅推动股价的上涨的；
2）苹果在约15%的复合年均增长率的情况下取得了十年20倍的股价增长，那么腾讯如果按照20%的复合年均增长率来估计，那么在目前基础上，股价还有比较大增长空间的；
3）微软过去十年在业绩增长仅略超2倍的情况下，股价仍然取得了15倍的增长，主要原因之一就是期初的PE-TTM低，在十年间估值（PE-TTM）的提升较大；那么目前腾讯的PE-TTM为18.92，PE-TTM的分位点仅为0.73%，是否也是和微软期初时类似的情况呢？
以上均为本人独立思考分析所得结果，不一定对；如果错误欢迎讨论及指正。
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